機構調研科創板企業 聚焦研發技術落地情況 偏好“業績+科研”長期價值

隨著科創板上市公司數量逐漸增加，機構也紛紛展開調研工作，東方財富Choice數據顯示，在2019年機構對科創板上市公司的調研中，杭可科技、傳音控股、寶蘭德三家公司接受調研次數最多，也是機構的重倉股。

對于普通投資者來說，一些科創板公司估值較高，許多研究技術未產生商業價值，甚至本身剛剛開始盈利，想要更深入了解公司的經營與科研情況，還需要借助專業機構的分析與解讀。

聚焦研發技術真實落地情況

“科創板上市公司很多處于發展階段，因此市場給出了更高的估值，但公司具體發展情況只有一些公開信息，不僅是普通投資者，即便是機構也希望能夠對公司進行調研，了解其真實情況。”上海邁柯榮信息咨詢有限責任公司董事長徐陽在接受《證券日報》記者采訪時表示，機構對科創板上市公司的調研，除了關注公司中長期發展前景，更要關注公司的研發落地情況，這也是近期各大機構在調研科創板上市公司過程中，重點分析的領域。

徐陽表示，科創板上市公司的一大特點就是公司科技屬性和未來成長性，但同時公司也會出現研發進展不順利，市場發展遇阻等風險，因此機構在調研中，希望做出更接近公司實情的判斷。

“研發專利數和專利屬性都是公司的一些側面資料，而這些研發技術是否真正應用到公司的核心產品，在同類產品中是否是關鍵性突破，的確需要進一步的調查研究。尤其是公司的市場競爭力和業務水平，是基于公司的技術研發還是公司的經營策略等其他因素，都是會影響投資者判斷和公司估值水平的關鍵信息。”徐陽說。

例如安信證券在金山辦公的研報中，就探尋公司在“云+辦公”場景下的競爭力，認為目前其他行業公司跨界布局辦公云服務、協同辦公等領域，主要以輕量級文檔協作編輯工具形式實現對其主營業務的補充完善，此類產品與金山辦公的全平臺辦公服務體系定位大相徑庭。從未來辦公發展趨勢來看，金山辦公傾向于和更多互聯網企業一同強強聯合，旨在圍繞辦公文檔全生命周期的應用場景、數據安全和辦公協同，持續提供不斷優化的產品、辦公應用服務，為用戶的移動辦公和智能辦公提供一站式、多平臺的互聯網辦公云服務解決方案。

而華西證券更深入市場端，認為金山辦公通過戰略布局云辦公，提供多元化云服務驅動個人和機構訂閱付費業務5年營收復合年均增長率為150%，WPS會員人數由2016年度約99萬人增長至2018年度約575萬人、稻殼會員人數由2016年度約106萬人增長至2018年度約357萬人，但付費率還僅為2%左右，后續仍然有較大的提升空間。華西證券認為金山辦公后續有望隨著產品成熟市占率提升而迎來提價機會。

偏好“業績+科研”長期價值

對于不同公司的估值分析，各個機構也有著不同的理解。

如廣證恒生在對微芯生物深度調研后認為，公司作為小分子研發創新藥企，其產品西達本胺在醫保驅動下將快速放量，該產品對外周T細胞淋巴瘤療效明顯，與其他二線藥物相比，西達本胺具有患者的總生存期更長、依從性好、費用低等特點。通過對研發品種銷售空間進行預測，廣證恒生認為微芯生物主要產品和研發管線為西達本胺、西格列他鈉、西奧羅尼，按照估值測算，分別對應54.09億元、11.66億元、18.80億元估值，合計微芯生物合理估值為84.55億元。

德邦證券認為，微芯生物短期股價受市場情緒左右，中長期取決于公司強大的研發能力及市場推廣能力?；诠井a品管線、研發進展、產品競爭格局等因素的分析，預計微芯生物2019年-2021年營收分別為1.98億元、3.50億元、5.46億元，同比增速分別為34.52%、76.32%、55.92%;2019年-2021年歸母凈利分別為0.37億元、0.82億元、1.43億元，同比增速分別為19.62%、119.15%、75.04%。通過DCF估值法測算，德邦證券認為微芯生物合理估值范圍在46.95億元-73.52億元，對應股價11.45元-17.93元。

東北證券研究總監付立春對《證券日報》記者表示，機構對于科創板上市公司的調研，與其他板塊公司調研差異并不大，但更關心公司的業績實現和科研情況，因為這些資料既是給出科創板上市公司高估值的原因，也是公司未來的風險點。

付立春認為，很多科創板上市公司處于發展階段，產品和技術需要完善和迭代，甚至公司的發展戰略都可能發生變化，因此投資者需要時常關注公司的公開信息資料，以及機構對這些信息的分析和研判。“尤其是不同機構對同一家公司的估值分析差異，要找出原因，并且有自己的觀點后，才能客觀地看待投資機會。”付立春說。見習記者郭冀川

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